作者：张源/F303669〖捌〗 、 Z0014713/
一德期货分析师
要点速览版
短期：偏强格局难以根本扭转
供应端：山西安监约束→刚性底部 、蒙煤通关下降→边际弹性、焦炭提涨周期→成本传导；
需求端：高位持稳，暂未构成反向压力 。
核心变量
蒙煤通关9月初的恢复幅度、山西复产矿井的实际产量回补 、第三轮提涨的执行情况 ，以及9月中旬后钢厂是否实质性减产 。
8月以来 ，煤焦成为黑色板块中走势最强的品种。截至8月27日收盘，焦煤主力合约报1609元/吨，8月累计上涨约22%；焦炭主力合约报2135.5元/吨 ，同期涨幅约18%。同期铁矿石上涨1.2% ，螺纹钢基本持平 。原料与成材的明显分化表明，本轮行情的驱动来自煤焦自身的供给收缩 。
供给端的刚性来自山西
5月底煤矿安全事故引发的专项整治延续至今 ，截至8月24日 ，当地五个主产市仍有54座炼焦煤矿处于停产状态，涉及产能约5870万吨 ，个别矿井停产已超过80天。即便通过验收的矿井 ，产量平均也只恢复至事故前的四至七成，安全监管已由阶段性停产演变为常态化的产量约束 。受此影响 ，7月全国原煤产量同比下降约一成 ，6月山西单月原煤产量降幅超过30% 。
产地市场对供给收缩反馈充分。煤矿订单饱满，低库存乃至零库存运行成为常态 ，线上竞拍的流拍率持续偏低 ，各煤种费用 单周涨幅普遍达到100-200元/吨，山西低硫主焦煤一周上涨超过350元/吨 。样本煤矿产能利用率约69%，较去年同期的86%明显偏低 ，矿山原煤与精煤库存均处于同比低位 。
进口端的焦煤补充在上周出现转折。上半年炼焦煤进口6687万吨 、同比增长26.6% ，其中蒙煤增长逾六成，市场此前普遍认为进口足以填补国内减量 。受国内方面因素影响 ，甘其毛都口岸日均通关车数由8月初的约1400车降至上周的590车左右 ，监管区库存快速去化至231万吨，可售资源收紧之下贸易商惜售情绪升温 ，蒙5原煤口岸报价单日上涨215元/吨至1765元/吨附近 。尽管市场预期9月初通关或将有所恢复 ，但难以回到此前高位。我们假设后期蒙煤通关能恢复至1000车附近，焦煤日供应回升5万吨左右 ，焦煤对应铁水也仅仅回升到225万吨/天 ，依然存在明显缺口 。因此短期供应定价的主线随之切换，由此前围绕国内复产节奏 ，转为国内限产与进口减量并行 。
焦炭的定价主线在于利润修复
煤价持续抬升使焦企普遍陷入亏损 ，限产减产范围随之扩大，焦炭日均产量连续走低。8月24日首轮提涨落地，第二轮预计为本周内落地 ，但也有部分钢厂计划延后至下月初执行。近来 湿熄焦两轮合计上调150元/吨、干熄焦165元/吨 。两轮落地后 ，全国平均吨焦仍亏损约70元/吨，焦企挺价态度坚决 ，第三轮提涨已在酝酿 。从近来 的博弈状态看 ，主产区钢厂对第三轮提涨并未表现出强烈抵触，落地概率较大。
需求端眼下能够承接涨价
焦企厂内普遍无库存 ，钢厂在涨价预期下加量采购 ，前期检修高炉陆续复产带来刚性补库，铁水日均产量237.7万吨仍处高位 ，钢厂尚无明显减产动作 。产业链利润再分配的结果是煤强于焦 ，煤焦主力比价自7月底的1.50降至1.34，焦煤占据了黑色链上的大部分利润 。只要煤矿端约束不松 ，焦炭提涨就有成本端的持续推力。
后期来看 ，向上的约束来自钢厂利润 。钢厂盈利率已回落至32.5%的低位，经测算螺纹钢处于亏损状态，8月中旬重点钢企钢材库存旬环比上升6.7% ，终端水泥出库量仍在下滑 。若第三轮提涨执行 ，部分西北及山西钢厂可能触及亏损线或现金流压力，存在被动减产的风险。
原料强 、成材弱的结构决定了煤焦多头逻辑的天花板 ，9月中旬以后需重点跟踪钢厂减产引发的需求负反馈：一旦铁水跌破230万吨/日 ，定价主线将面临切换；现货端的反应可能相对滞后，短期内仍会保持偏强运行 。
展望：当前煤焦定价权集中在供应端
山西安监约束构成刚性底部 ，蒙煤通关下降提供边际弹性 ，焦炭提涨周期完成成本传导，三者方向一致且均有现货印证 ，需求端高位持稳 ，暂未构成反向压力 。
偏强格局在证伪信号落地之前难以根本扭转，但盘面经过快速上涨后盈亏比已明显恶化 ，追高不及等待回调后的再确认。
后续跟踪四个变量：蒙煤通关9月初的恢复幅度 、山西复产矿井的实际产量回补、第三轮提涨的执行情况 ，以及9月中旬后钢厂利润恶化是否演变为实质减产 。
